【文/余永定】

在过去的十多年里，中国的通货膨胀率一直很低，CPI增速平均在2%左右。2020年第一季度，中国经济受到新冠疫情冲击。在经济增速下降6.8%的同时，CPI同比上升4.9%。此后，CPI增速下降，在2020年和2021年之交为负增长，但在2021年10月回升到2.3%，为疫情暴发以来的峰值。这之后，CPI的上升速度趋缓，今年5月CPI上升速度为2.1%。

PPI自2019年7月到2020年12月（除2020年1月）都是负增长。2021年PPI快速回升，10月创下13.5%的最高记录。此后PPI增速逐渐回落，2022年6月PPI增速为6.4%。

2021年10月PPI增速飙升一度引起了市场的不安。市场担心随着时间的推移， PPI的高增速将转化为CPI的高增速。然而，这种担心并未实现。目前，世界各国都在为通胀的急剧恶化而忧心忡忡，中国的通胀问题并不严重。

我的问题是：在可预见的未来，如一两年内，中国的通胀形势是否会突然恶化？

在总供给曲线给定情况下，总需求增加（总需求曲线右移）将导致产出水平和物价的上升，反之则反。在总需求曲线给定情况下，不利的供给冲击（总供给曲线左移）将导致产出水平的下降和物价的上升，反之则反。在总供给和总需求曲线同时发生移动的情况下，通货膨胀形势则由总供给和总需求的相对变化所决定（图1）。

图1:疫情以来，中国总供给和总需求曲线的移动以及物价和产出水平的变化

2020年第一季度疫情暴发后，中国经济受到供给和需求的双重冲击。在某些特定时段，供给冲击占主导地位，在另一些时段需求不足占主导地位。总体而言，自疫情暴发以来中国经济的基本特征是有效需求不足和负面供给冲击并存。

如图1所示，疫情导致供应链中断，总供给曲线大幅度左移。按道理，在产出水平下降的同时，中国应该出现严重通胀（图1中P2所示）。但是，由于疫情同时导致有效需求减少，尽管产出下降幅度巨大（由y0下降到y1），但物价上升幅度较小（图1中p1所示）。

由于总需求减少的幅度小于总供给的减少幅度（这是一个实证问题而不是理论问题），物价依然会上涨（见图1，p1>p0）。如果物价不升反降，则说明总需求曲线左移的幅度超过总供给曲线。在这种情况下，产出的下降幅度将更为严重。

面对总需求和总供给的双重冲击，政府必须做出抉择。如果政府认为经济增速下降、失业上升是主要威胁，就必须采取扩张性财政、货币政策，尽可能把总需求曲线推回到原有位置，甚至进一步右移。在这种情况下，如果供给冲击并未消除，物价水平将会大幅度上升（见图1中的p1）。

为了判断中国的通胀性质，有必要首先搞清2021年第一季度以来中国PPI快速上升的原因。在此期间，在PPI篮子中对PPI上涨贡献最大的前三大类产品是石油和天然气、煤炭和洗煤以及化学材料（见图2）。我们的问题是，在此期间中国油汽价格上涨的主要原因是需求拉动还是外部供给冲击？

图2. PPI主要构成部分的上涨

2020年疫情暴发后，国际油价一度跌到0美元以下，中国国内油气价格也大幅度下跌（图2）。2020年4月国际油价见底回升，中国油气价下跌速度则开始放缓，并于2021年初开始迅速上涨，同年5月增速达到最高值。2021年下半年至今，中国油气价格依然在上升，但增速明显降低。

不难看出，中国油气价格上涨与国际原油价格上涨的方向是一致的。而中国对油气价格的管控[1]，则使中国油气价格的涨跌幅度得以低于国际油价的涨跌幅度。总而言之，中国油气价格的上升主要是供给冲击而不是需求拉动的结果。